国泰君安

　　内容摘要

　　2008年5月6(T)日深证所中小板塔牌集团、民和股份和安妮股份新股密集网上公发，及T-1、T 日网下配售新股(IPO)。

　　结合新股申购期望毛收益率线性规划，询价对象网上、网下最主流申购策略显为塔牌集团，而民和股份在博弈论影响下也有望成为最优选择！

　　2008 年5 月6(T)日，深证所中小板塔牌集团(002233)、民和股份(002234)和安妮股份(002235)8000、2160、2000万新股将各以10.03、10.61、10.91 元/股网上首发(IPO)，并与T-1、T 日网下配售。此外，8(T)日大华股份(002236)、横邦股份(002237)和12(T)日天威视讯(002238)、金飞达(002239)，分别1680、2400 和6700、3400发行量新股还会连续IPO，及T-1、T 日网下配售。为此，仅从最优程序策略上看，应先选择6日网上、网下密发新股，后于12日继续申购！

　　由于民和股份首发前每股账面价值高达3.67元，2007年每股收益高达1.05元，询价对象网下配售报价区间上限高达26 元，而首发价、首发P/E 仅为10.61 元、13.78 倍，故而民和股份首发价最为便宜。

　　以公众申购资金经验方程为基础，可估计新股申购资金各为：1万384.37、3809.09、2372.77 亿。和公发市值相比，则中签率数学期望各为：0.0772699386%、0.0601654822%、0.0919599478%；至于95%置信度中签率区间，则为：0.05966～0.10963%、0.04645～0.08537%、0.071～0.13048%。

　　另一方面，应用全流通下恢复IPO 来新股定价模型，可估计首日收盘，各为：15.27、31.61、23.08 元/股；等价地，推知期望初始收益率，各为：52.22%、197.95%、111.54%！至于定价方程1 倍适用标准误，可为单值估计下、上：3.98、8.25 和6.02 元。

　　新股公发申购期望毛收益率，等于中签率和初始收益率乘积！准此以言，塔牌集团、民和股份和安妮股份期望毛收益，各为：0.04035%、0.1191%和0.10257%，故在博弈论影响下申购民和股份反而可能最优。

　　应用相对估值法，可粗略类推估计塔牌集团、民和股份和安妮股份网下申购配售比例各为0.96954%、0.99713%和1.0108%，锁定期满后开始上市流通收益率各为124.93%、267.17%和116.67%(表1)，故网下配售申购新股期望毛收益率各为：1.21%、2.66%和1.18%，且询价对象可首选网下配售民和股份或塔牌集团！

　　综上：结合线性规划最优解，则不论询价对象、还是社会公众最优申购策略，可首选民和股份或塔牌集团，并在12日继续申购！