美国股市走出泥沼之路

　　直到1982年，美国股市才走出阴影。在此期间和之后，美国经济和其股市本身都发生了深刻变化。

　　1982年底，道琼斯工业指数再次站上1000点关口，从此再也没有被跌破。1985年底，道指首次突破1500点。随后一路继续飙升，1987年1月，道指首破2000点大关。1991年4月，道指首破3000点。此后，道指突破关键点位的间隔时段越来越短――1999年3月，首次突破10000点大关。2007年10月，达到最高点14279点。

　　在股指不断创新高的同时，美国证券化率(一般采用股票市场总市值／当年GDP总量)也在不断提高。1928年美国证券化率仅5.55%，1980年提高至50%，1996年至108.12%，2007达到143.93%。

　　美国股市复苏的背后，是财经政策的转向和经济增长方式的成功转型。

　　1979年，美联储新任主席决定采取强势美元政策。1981年，里根成为新任总统，采用了稳定货币供应、减轻税赋、缩减开支、减少政府干预等措施。到1983年，美国宏观经济数据终于出现逆转。

　　在此期间，美国经济也逐渐实现转型，突出特征是服务业在GDP的比重不断提升。1972年，服务业占比仅28%；1984年达到33%；随后加速上升，到2005年已超过41%。此外，一批高科技企业，如微软、IBM、康柏等公司，也在此前后兴起。

　　经济转型成功，一方面促成了美国股市走强；另一方面也强化了丰富多层次资本市场的需求。在这方面，最具标志性的事件，是NASDAQ市场于1971年创立。

　　在实体经济和虚拟经济均发生深刻嬗变的同时，美国的金融监管政策也在不断调整中。其中最大的变化，就是金融混业再次走上前台――一方面，成就了一大批世界级的金融巨头；另一方面，也加大了美国和全球经济的未来风险。

　　从1977年开始，美国监管层就不断地放松《1933年银行法》的限制，该法案旨在将商业银行业务与证券业务分开。摩根士丹利从JP摩根脱离出来，正因此缘故。1999年，美国国会通过《金融服务现代化法案》，使得金融机构兼营银行、证券业务之间的障碍，被彻底清除。

　　在这样的背景下，美国证券业获得飞速发展。对资本金的更高要求，使得华尔街投行不向公众出售股份的百年惯例被打破，一些投行开始放弃合伙人制。1971年，美林证券成为第一家上市的投行；其他大型投行纷纷紧随其后。

　　银行背景的投行，更是“后来居上”。比较有代表性的是JP摩根，其1987年获得从事股票承销业务的资格，2003年就迅速在全球投资银行业务中排名第5，2004年9月更名为摩根大通并继续保持强势。

　　美国证券行业的盈利模式，也发生了根本性变化――1976年，佣金收入仍在总收入中居首位、占据了45.84%的份额、自营交易占17.55%的份额、其他证券相关收入仅占7.84%的份额；到了1990年，佣金收入和其他证券相关收入分别变为16.43%和32.18%；到2002年，两项数据分别为18.54%和37.22%。

　　投资基金的壮大和由被动投资转向主动维权，也是20世纪70年代后，所发生的另一项重大变化。美国是全球最早开放式基金的诞生地，但直到20世纪70年代以前，基金的发展仍非常平淡。随后才进入发展的拐点，直到20世纪90年代，美国共同基金规模每年增长25%。至2004年底，美国共同基金规模为8.1万亿美元，已占到全球共同基金规模的一半。在基金数量和资产规模壮大的同时，美国机构投资者逐渐联合起来、积极介入上市公司的经营管理，这被称为“机构投资者的觉醒”。

　　可以这样说，市场总是有缺陷的，但美股历史尤其是20世纪70年代至今的历史表明：危机也是机遇，从长时段看股市总是“更高、更好”。

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