自美储局于07年9月18日开始因美国经济出现问题而调低利率的同时，环球市场就出现了美国市场利息会持续下跌的预期，此预期带动商品市场被热钱炒作了半年。近日，市场预期美息跌势会出现放缓，美元出现反弹的诱因，各项被炒高的商品立即获利回吐。

　　股市波动是另外一个吸引资金流向商品市场的原因，美国股市表现不济波及新兴市场股市，信贷市场不稳定令投资者对商业债券充满戒心，连带新兴市场债券都不受欢迎，低风险的政府债券利息跌至偏低水平，国际资金苦无出路，流入商品市场是形势使然。

　　商品市场有调整诱因

　　联储局于议息声明内提及到对通胀预期上升的忧虑，降息0.75个百分点略低于市场预期――这并非偶然，此次有两位局长反对降息。投资者开始认为联储局继续大幅减息的空间有限。其实自08年以来，美国短期政府债券与长期债券息差持续拉大距离，反映投资者都认为减息只是权宜之计，通胀压力上升最终都会令美息上升。

　　联储局多次透过不同方式向市场注入资金，令股票市场企稳。加之美息跌势减慢的预期也令美元出现反弹，这些都成为近期商品市场回调的主因。以黄金为例，自去年8月17日的650美元上升至早前高位1030美元，短短七个月内升近六成，当中必定涉及投机性及超买因素。美元反弹成为投资者获利回吐的最佳借口，金价有作出修正并进行整固的需要，初步估计金价会回调至850美元以下水平，由于整固需时，故短期内金价不易形成新一轮上升轨，连带其它商品也会受到影响。

　　美国经济欠佳令美元下跌是结构性问题，故美元纵然因短期因素而反弹，亦欠缺全面转势的基本条件，再加上环球性通胀，商品价格长远始终看升，故有意投资商品的投资者，不妨稍作停顿，相信更佳的入市位将会于下一季出现。

　　高估值牵绊中印股市

　　至于股市方面，金融市场在风雨飘摇的情况下结束了本年首季，在亚洲主要市场当中，以中国股市的跌幅最大，上海综合指数在本年第一季下跌34%，其次是印度股市，本年首三个月共累积下跌23%，近年最受投资者欢迎，被喻为经济发展潜力最大的两个亚洲市场似乎突然间被投资者离弃，原因何在？

　　股市短期升跌会受市场气氛、资金流向、及市场噪音所影响，但长远影响股价的因素只有一个，就是公司的盈利能力，中国及印度属于新兴市场经济，企业增长潜力庞大，盈利增长亦非常急速，故投资者都乐意买入这两国的股票，可是，投资者往往忽视了估值问题，由于中印股市的市盈率大幅高于亚洲其它市场，当投资气氛出现逆转时，则特别容易引发资金大举流出，而高估值亦会减低股份于跌市时的防守性。

　　泰国市场或有机会

　　投资者不妨将目光转移到泰国。泰国SET综合指数至今依然于250天线以上游走，而该指数年初至今跌幅仅为5%，若加上其货币升值因素计算，年初投资泰股的投资者更可赚到蝇头小利，于这个环球经济风雨飘摇的日子，泰股有此表现实属不易。究其原因，除了基本经济因素强劲之外，泰国央行刚于本年3月3日宣布，废除于2006年12月起为遏制泰铢升值而实行的资本管制措施，都令国际资金的目光重新聚焦此市场。

　　经历过97金融风暴的洗礼，泰国央行对泰铢汇价变动时有管制。时至今日，泰国央行都经常会入市干预泰铢升势。是次央行取消短期流入资本须留存30%准备金的政策，可直接增加外资流入泰国债券市场，对泰铢的汇价产生正面的影响，此影响除了可令泰铢加速升值外，亦会令其离岸(offshore)及境内(onshore)汇率的差价收窄，资本帐流通性因此而上升，减低外资投资泰国金融资产所面对的不稳定性。

　　除基本因素出发，泰国的经济增长良好，受惠于出口上升，泰国经济在第四季按年增长5.7%，为过去七季以来最高速的增长，而内需方面亦急速发展，1月份入口取得按年增长40.1%，1月份私人贷款增长按年上升4.5%，都是内部需求上升的证明。泰国近月来的通胀压力急升，2月份消费者物价指数按年上升5.4%，高于其标准利率。这种实际负利率的情况有助提高泰国股市的整体投资气氛。

　　当然，泰国的政局是投资泰股的一大风险因子。前总理他信已经结束流亡生活回国，而支持他信的人民力量党亦成功于大选中赢得胜利，但他信回国有机会令支持和反对他的两个集团的矛盾再次升级，令泰国政局有进入新的不稳定期。

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